久期财经讯，10月24日，惠誉已确认中国汽车经销商广汇汽车服务集团股份公司（China Grand Automotive Services Group Co., Ltd.，简称“广汇汽车”，600297.SH）的长期外币发行人违约评级（IDR）为“B-”。展望“负面”。惠誉还确认了高级无抵押评级为“B-”，回收率评级为“RR4”。
评级确认反映了广汇汽车大量到期债务令其流动性吃紧。广汇汽车将继续高度依赖短期债务，其新增长期融资渠道有限。负面展望反映出广汇汽车的运营可能继续受到疫情影响，如果将更多现金用于偿付长期债务，可能会限制其未来偿还债务的能力。
如果惠誉看到有更多明显的证据显示该公司业务复苏，以及未来几个季度公司流动性和债务到期状况有所改善，惠誉可能会考虑将展望调整为稳定。
关键评级驱动因素
再融资风险依然存在：广汇汽车清偿了2022年6月到期的18.8亿元人民币在岸银团贷款和2022年9月到期的8亿元人民币在岸公司债券。该公司有9.5亿元人民币的在岸债券将于2023年3月到期，1090万美元的银团贷款将于2023年9月到期。然而，未来两年有两笔10亿元人民币债券将被投资者行权回售，两笔债券的回售时间分别为2022年11月和2023年3月。广汇汽车还有一笔5.5亿元人民币的在岸公司债券将于2023年第四季度到期。
数月来，广汇汽车在为部分到期债务进行再融资方面已取得进展，但其流动性弱于惠誉预期，因为该公司用于偿付债务的现金金额高于预期。惠誉假设，广汇汽车的银行授信额度足以满足其营运资金需求。此外，该公司业务从疫情中恢复以及任何额外的再融资资源可能有助于补充流动性。
业务适度复苏：2022年上半年疫情反复后，汽车销售需求恢复，广汇汽车表示，2022年第三季度核心业务部门出现了适度复苏。惠誉预计广汇汽车将受益于车辆购置税下调，这可能有助于公司2022年第四季度业务实现持续复苏。在激烈的市场竞争环境下，与资本水平较强的同业相比，广汇汽车利用行业复苏趋势的能力将因流动性较低而受限。
惠誉预期明年防疫可能对该公司的盈利能力和流动性造成更长时间的影响。然而，得益于广汇汽车分销网络分布广泛，且周期性弱、利润率高的售后服务对营收贡献较大，前述影响可以得到部分抵消。此外，广汇汽车还获得银行及汽车原始设备制造商的临时性支持，这为其营运资金安排提供了一些灵活性。
依赖短期融资：广汇汽车自2020年以来愈发依赖短期债务。扣除一年内到期的长期债务以及汽车原始设备制造商提供的厂家金融借款之后，该公司资本结构中短期债务占比依然有所提高。若该公司无法获得长期再融资，其依赖短期融资的状况可能会持续，并对公司评级形成制约。若公司的债务到期状况得到改善则表明其融资渠道多元化程度有所提升。
评级推导摘要
广汇汽车的评级得益于其领先的市场地位和庞大的经营规模，但受到其高杠杆率和债务集中到期的制约。该公司的同业包括中国第二大汽车经销商中升集团控股有限公司（BBB/稳定）以及美国最大的汽车零售商AutoNation, Inc.（BBB-/稳定）。广汇汽车的业务规模与这两家同业水平相似，但盈利能力较弱、杠杆率较高、财务灵活度较低且其他指标的表现亦较弱。
现在企业对员工的要求越来越高，现在很多招聘广告对学历都有硬性要求。公司在招聘人才时，学历往往是他们的首要考虑因素。如果学历不够，往往会在招聘的第一关就被淘汰。越好的工作，对学历要求越严格。受教育程度越高，工作机会越多。相反，如果文化程度低，你必然会失去很多理想的工作机会。自考虽然可能弱于统考，但除统考学历外，整体社会认可度最高。广汇汽车与中国第二大汽车租赁公司一嗨汽车租赁有限公司（简称“一嗨租车”，B+/负面）均为其各自行业的领军企业，但两者的资本结构均对其评级形成制约。广汇汽车的经营规模大于一嗨租车，但其财务灵活度不及一嗨租车。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
自考是成人教育中含金量最高的，持证人的待遇与高校同类毕业生相同。可以考研，考公，出国留学等等。广东自考本科难度大。考生一定要有一定的学习能力和毅力，坚持下去，认真面对每一次考试。严重的考生毕业可能会有些困难，或者时间战线长。广东自考本科专业几次暂停后，可供选择的专业没有以前丰富，主要集中在经管类、文史教育类，如医学、理工科等。从另一个角度来说，如果考生有考自考的想法，还是早点考比较好，报考的专业也比较多。已经报名的考生最好早点考完试申请毕业，以免中间专业暂停，浪费时间和精力。- 2022年营收呈中双个位数下降（2021年为0.1%），2023年开始复苏；
- 2023-2025年期间EBITDA利润率缓慢复苏，年均为5%（2021年为4.4%）；
自考专业非常广泛。一般来说，自考本科专业涵盖了经济学、法学、工学、教育学、文学、理学、医学、农学、历史学、哲学、管理学。自考热门专业如工商管理、人力资源管理、会计学、计算机科学与技术等。考生可以根据自己的实际情况进行选择。自考被誉为“无门槛”大学。中华人民共和国(中国)所有公民，不分性别、年龄、民族、种族、教育背景、身体健康状况、居住地等。，可以根据自己的实际情况和需求自由选择自己的专业报名自考。- 资本支出（包括并购支出）于2022年放缓，2023-2025年期间年均资本支出为24亿元人民币（2021年为27亿元人民币）；
- 中期内无派息计划。
自考的备考过程就是学习过程。自学考试的全过程不仅考验考生的专业能力，还考验他们的学习能力、计划能力、写作能力、理解能力、自控能力、抗挫折能力等。，这对我们以后的生活会有很大的促进作用。自学最大的收获不是本科文凭，而是自学获得的能力、感悟和理念。自学考试不受省市地区限制，面向全国，覆盖面最广。比如全国任何一个地方的考生都想在文教发达地区接受良好的教育，都畅通无阻地如愿以偿。而且他们的成绩可以得到各省市自治区自考机构的互认。回收率评级假设：
-惠誉的回收率分析假设广汇汽车将在破产时将走清算程序。清算估算反映了惠誉对资产负债表资产价值的看法，这些资产可在破产或破产程序期间出售或清算过程中变现并分配给债权人。根据惠誉的回收率评级标准，惠誉扣除10%的行政费用。
-现金适用的折扣率为41%，因为该等现金专门用于银行贷款和银行应付款项。
-包括预付款和回扣应收账款在内的应收账款适用折扣率为20%。
-库存适用的折扣率为10%，因为广汇汽车的库存主要由新车组成，惠誉认为这些新车可以转换为更高的价值。
-物业、厂房和设备净值的折扣率为30%。
对高级无抵押债务按照偿还先后顺序进行债务价值分配所得出的回收率对应的回收率评级为“RR3”。然而，根据惠誉的《回收率评级国别化处理标准》，中国在“债权人友好”维度上被归类为第四类国家，在此类国家持有资产的发行人的回收率评级上限为“RR4”。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-若广汇汽车的流动性和债务到期结构改善，且未来几个季度其业务经营持续复苏，惠誉可能将其评级展望调整至稳定。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 即将到期的长期债务无法获得再融资导致流动性恶化；
-业务经营恶化削弱经营性现金流；
-经营性EBITDAR与已付利息加租金（对租赁业务进行调整后）之和的比率持续低于1.5倍。
流动性和债务结构
流动性紧张：截至2022年6月底，广汇汽车的非限制现金为98亿元人民币，而短期借款为407亿元人民币。根据惠誉的标准，短期借款包括每六个月可赎回的永续证券。然而，是否行使赎回权由广汇汽车决定，在惠誉的流动性分析中惠誉不认为这些证券会被赎回。该公司于2021年7月赎回了部分永续证券，2.61亿美元仍未偿还。
截至2022年9月底，广汇汽车未使用的银行授信额度为278亿元人民币，并于2022年3月支取了1.09亿美元的新银团贷款，2022年6月支取了8亿美元的银团贷款。
发行人简介
广汇汽车是中国最大的汽车经销商之一，截至2022年6月，广汇汽车在全国各地拥有逾780家经销店，经销50多个品牌。广汇汽车在上海证券交易所上市。
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