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一、黄金：美联储紧缩放缓预期交易充分，金价上行空间确认
核心要点：
（1）美联储货币政策边际放缓预期得到现实验证
（2）市场在紧缩放缓拐点后对于2023年3月加息决策预期持续性放宽，基于金价与利率的反向联系，2023年全年黄金价格预计仍有进一步上行空间
（3）从经济预期来看，欧美国家GDP表现较弱，美长短期国债利率倒挂趋势明显，结合联储官员关于2023年政策方向的鹰派表态，衰退预期增强对冲实际利率进一步上行压力，经济下行压力开启黄金2023年行情。
美国经济加速进入“紧缩放缓-降息”周期，紧缩力度与通胀指标的相对速度预期成为黄金核心定价逻辑。
（1）从政策转变角度看，现阶段美联储持续输出加息压力，劳动力市场强劲表现拓宽了“维持加息-经济可同时报考专科和本科考生可分别报考专科、本科段各专业，也可同时报考同一专业的专科和本科段，但毕业时必须先取得专科毕业证书后才能领取本科毕业证书。部分省市已经开始实施自考专科本科毕业证书同时办理制度，缩短考生取得毕业证的时间。软着陆”的路径，从紧缩转向降息周期或仍需更强的衰退标志出现，同时黄金作为交易预期的投资标的可先于现实拐点布局。
（2）从交易逻辑上看，黄金主要交易逻辑在于其与信用货币之间的相对价值变动，基于此打通“通胀与实际利率”对黄金的分析框架：通胀与实际利率之间的变动预期差是黄金定价最本质的基础。
（3）美国CPI与核心CPI在2022年三、四季度均下行，10年期TIPS收益率在同时期则随美联储加息进程推进一路上行并在加息放缓预期发酵后出现较大波动，基于通胀缓和与衰退预期的双重推动金价具备政策转向下的投资价值。
2022年金价震荡，全年维持“联储加息-金价震荡下行-宽松预期-金价修复”的主线逻辑。2022年3月美联储开启加息周期，与之相联系的金价在下半年持续承压，并在2022年底出现修复。从金价的走势上来看，2022年11月开始基于市场交易美联储加息放缓预期，信用货币的宽松成为金价上扬的主要动因，黄金价格与美联储政策深度捆绑。
劳动力市场表现强劲，工资水平反映通胀水平不增反降。2023年1月美国新增非农就业人口大超预期，同时失业率低于预期，加上美国非农就业人员平均时薪环比下行，提示经济通胀压力缓解。新增非农与薪资环比下行展示了“经济软着陆”的主要路径：维持劳动力市场高景气的同时消除工资水平上涨造成的通胀回升，给予美联储维持目前高压紧缩政策的信心。
美联储官员加息预期点阵图显示出2023年全年降息预期不强烈。2022年9-12月联储官员对于未在此之前已取得合格证书的考生，可以办理免考。03全国计算机等级考试（NCRE）免考（1）获得NCRE一级合格证书者，可以免考高等教育自学考试中的“计算机应用基础(10018)”或“计算机应用技术”(包括笔试(02316)和实践(02317))课程;来加息路径的判断发生了很大变化；2023年全年的边际宽松预期逐渐成为共识但绝对量上看仍维持紧缩；对于2024年预期更加向维持高利率水平集中，与市场在2023年大规模降息的预期有所区别。
经济下行预期推动央行黄金需求量提升，供需逻辑利好金价。2020年以来全球央行的黄金需求大幅提升，2022年Q4实现购金量突破400吨，创2000年以来单季度最大央行购金量,同时黄金ETF持有量边际净流入的“由负转正”或将成为投资黄金的明确信号，黄金ETF或已完成筑底并出现回暖趋势。
预期交易下金价高点应出现在美联储货币政策实际拐点之前。实际宽松政策落地后黄金失去通胀溢价，使其价格变动更依赖于宽松的程度；同时基于黄金交易预期的特点，叠加美联储政策实际拐点前加息进一步边际放缓同时维持紧缩，市场预计持续累积实际降息前的金价上行预期，并宽松政策实际落地前达到高点。因此，在美联储货币政策仍具有不确定性的前提下，如今的加息进程边际放缓叠加通胀仍具韧性是布局黄金的优良时点。
二、铜铝大宗：通胀韧性支撑价格韧性，关注个股α投资机会
专业是怎么设置的？各专业的课程设置，一般分为公共基础课、专业基础课、专业课和实践性环节，其学分比例大致为3：4：3或2：5：3。实验实习、毕业论文（或毕业设计）等实践性环节的设置和考核方式，根据有关规定以及专业与自学考试的特点，由考试计划或课程考试大纲具体确定。PART4自考的次数和时间？核心结论：
（1）2023年商品不具备长beta行情：美国通胀确定性回落，商品难出现像过去两年的价格持续高位的beta行情，未来定调是在震荡行情中寻找阶段性或存在预期差的投资机会。
（2）商品价格同样不具备向下驱动因素：随着疫情封控解除、联储加息放缓、稳地产“第三支箭”发出，三大市场贝塔风险同步见底，2023年看不到较大风险性事件；基本面上，2022年是一个去库周期，2023年开年库存绝对水平仍在低位，且远期供给端存在潜在担忧，比如：本身稀缺的铜矿未来供给增速会大幅下滑，铝实际产量天花板为4300万吨，2024年后电解铝供应缺乏弹性，铝供需可能再度走向短缺。因此，整体从供给、需求角度，2023年将维持紧平衡状态，多商品价格呈现韧性。
（3）铜铝价格：考虑到铜价仍维持在接近7万高位，我们预计铜均价表现或高于2022年6.5万水平，而铝价或于17500成本线以上窄幅波动。
铜：供给加快释放，基建消费提速，全球库存回升价格高位韧性
?铜价不具备强下跌驱动；
?库存及消费表现优于铝，铜矿长期稀缺性，铜价仍维持在接近7万高位；
?铜矿累库向下传导，铜库存低位回升价格震荡下跌，均价表现或高于2022年6.5万水平，行业平均毛利率维持50%以上，关注低成本、增量较大铜矿企业，核心推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信。
铝：2023年供给增产地产需求弱势，基本面承压
?中国电解铝运行产能重回4000万吨以上，国内仍有400万吨+投复产空间，全球能源问题边际缓解供应增长确定性较高；
?2023年核心关注电力供应与地产需求的相对强弱，铝价或于17500成本线以上窄幅波动，新疆、云南低成本电解铝仍能维持1500-3000元/吨较高利润空间，核心推荐：天山铝业、神火股份。
?按照4500万吨产能，95%开工率推算，实际产量天花板为4300万吨，
2024年后电解铝供应缺乏弹性，铝价供需再度走向短缺，关注长期投资机会。
1、商品定价：经济基本面是商品交易核心，主要体现为对通胀预期的交易
大宗商品价格长周期上往往表现出较为一致的周期性：尽管供需结构会有差异，但价格的同步性源于需求周期的一致性。
加息周期、利率环境与商品价格并无明确相关性：一方面，美联储等政策是对基本面的反应，因此宽松的政策(利率)环境往往对应承压的经济环境，而市场交易反应的是预期，如宽松的政策能否带动经济发展，从而带动市场信心，所以核心是要理解大家对于经济的预期；另一方面，政策制定者可能会误判当下经济情况，使得政策可能提前、滞后或误判。
通胀见顶牛市结束，PMI回升商品价格韧性体现：经济基本面是商品交易核心，主要体现为对通胀（CPI）预期的交易。2022年本轮加息自3月启动但商品价格并未走弱，7月CPI确定性见顶商品价格才迎来真正的下跌，所以政策的逻辑始终滞后，有色交易核心的锚在于经济预期，因此目前从2023年来看，市场对于通胀的强预期使得商品价格稳定在高位；自2022年11月全球PMI触底回升带来商品需求预期向上的交易弹性。
2、2023年多金属绝对库存水平上行，2022年绝对低库存逼仓涨价行情难复现
2022年去库存周期使使得金属价格即使在美联储加息周期上依旧保持高位。2023年多金属库存见底，处于逐渐累库的状态，如：铝国内库存目前已从50万吨回升至120万吨，多金属基本面将走向小幅过剩。
3、铜：供给加快释放，基建消费提速，全球库存回升价格高位韧性
2022年铜需求表现超预期，2023年铜矿继续累库：2022年1-11月全球铜矿同比+3.5%，精炼铜同比+3.6%，2022年中国铜材同比+5%，需求端铜的消费稳态增速维持在2%左右。2023年供应端铜矿或加快释放，增速升至5%以上，铜的供给承压。但实际铜价走势、2022年下半年铜需求表现超预期。铜的消费结构50%集中在电力基建板块，即能够依靠国家财政来驱动，所以铜价的需求预期很大程度在于国家扶持经济的信心。而2023年国网计划投资额同比+5.7%，处于近五年非常高的水平，铜基本面会比感受到的更有韧性。
铜平衡：2022铜矿增速+5%，库存小幅累升，往后我们预期2023年铜矿供给增速见顶，2025年后铜矿稀缺性体现；2022年未能将铜矿完全转化为电解铜供给，加之需求超预期，电解铜库存快速回落，2023年铜矿库存压力向电解铜传导，我们预计电解铜会处于小幅过剩的状态，未来关注2025年铜矿放量是否减少以及新能源消费的提升。
4、铝：2023年供给增产地产需求弱势，基本面承压
2023年铝供需矛盾突出，成本运行在17500附近。供给端，铝供给的干扰依然存在，如：2023年1月贵州减产60万吨。2022年中国电解铝产量同+2.7%至4003万吨，全球电解铝同+2.0%至6842万吨；需求端主要（30%+）来源于地产，而地产的情况很难受到政策的控制，后续状况还有待观察，所以整体铝价走势锚定于消费信心，未来需求端的不确定性较大。中国电解铝建成产能接近4500万吨天花板，2023年运行产能重回4000万吨以上，国内仍有400+万吨投复产空间，压力主要在2023年，2024年后供给缺乏弹性；分地区上，未来云南有200万吨，四川有30万吨，贵州有60万吨复产空间，后续复产节奏仍需进一步跟踪，尤其是5月丰水季云南的复产情况。个股选择上，关注具备绝对低成本优势的企业，其中新疆铝完全成本在15000左右，铝价打到成本线也存在3000左右的利润空间。
在电力不存在更大风险情况下，2023年会是累库状态，往后供给弹性将减弱，未来关注4500万吨天花板发生的年份及相应政策调整。
*小贴士在此提醒大家，选择专业切不可盲目，一定要根据自己的实际需求和能力出发。选择自己能驾驭的专业，自考路上会轻松很多。自考全流程一定要清楚~自考全流程自考全流程很多同学还不清楚，我们整理了从择专业到最终毕业申请全过程，同学们可以简单了解。
三、标的推荐：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业、金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、银泰铝业、南山铝业、创新新材、华峰铝业、明泰铝业、索通发展
基于“强预期，弱现实“的自上而下的框架，黄金是交易宏观预期最充分的品种。具体标的上，赤峰黄金和银泰黄金是具备阿尔法的投资品种，调整后赤峰黄金的内生成长性将带来超额收益，银泰黄金伴随山东黄金的入主将迎来更多确定性，港股市场上，招金矿业的开发能力伴随紫金矿业的入主将进一步增强。
铜板块是另一短端配置的品种，铜相较于铝的宏观预期更高，并且铜价下降的空间有限，处于易涨难跌的状态。因此我们推荐内生成长性极强的金诚信，2023年将带来1万吨以上的铜金矿销量和20万吨-30万吨的银矿增量。同时我们推荐关注铜板块的紫金矿业和洛阳钼业，紫金矿业除开现有项目外以较低价格布局了盐湖锂的项目，未来紫金矿业将具备从资源到产品一体化和忽视碳酸锂成本价格波动的能力；洛阳钼业伴随铜资源项目的落地将带来公司业绩的快速增长，另外需要重点关注洛阳钼业与宁德时代的合作情况，在港股板块，我们推荐中国有色矿业。
铝板块，基于铝材确定性高的判断，加上铝价格因供给幅度偏高向上承压，铝材因美国对俄铝的制裁的需求更多回到国内。因此我们推荐银泰铝业、一体化加工的南山铝业以及具在此提醒大家，选择专业切不可盲目，一定要根据自己的实际需求和能力出发。选择自己能驾驭的专业，自考路上会轻松很多。自考全流程一定要清楚~ZIKAO【自考全流程】一、选专业很多同学会先考虑选学校，其实小编说应该先选专业，选好专业就会有对应的学校，因为一般不同的专业会对应不同的主考院校，选好了专业之后再从这个专业相对的主考院校选择学校。备全品种铝材优势的创新新材；在快速增长的下游领域，围绕电池快充我们推荐银邦股份、华峰铝业、明泰铝业；在电解铝的辅材、预焙阳极、电池用负
极碳材料领域，索通发展因预焙阳极规模化将带来市占率和市场话语权的抬升。
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